丧钟

　　2022年的新年里，世界市场上存在着数十年的伦敦银行间同业解体利息（LIBOR），有着为了从历史舞台上退出而踏出决定性一步的金融历史。 　　2021年3月5日，英国金融市场行为监督管理局（FCA）发表了关于结束LIBOR报价的公告。自2021年12月31日以来，英镑、欧元、瑞士法郎、日元立即停止了为期一周和两个月的美元LIBOR的报价。2023年6月30日以后的剩余期间美元利率终止报价。 　　到这些截止日期为止，LIBOR是世界上最重要的基准利率，在金融市场的交易和资产的价格设定中发挥着重要的作用，世界上数万亿美元的金融工具和贷款产品参考LIBOR作为利率。 　　但是，随着截止日期的阶段性到来，LIBOR最终走向结束。 　　英国金融时报援引德意志银行首席财务官Dixit Joshi说：。 　　“这是几十年来金融市场最大的转折点之一。对于吸取的教训来说，这对于金融危机后的监管机构来说是重要的里程碑。” 　　那么，作为这样重要的基准利率，LIBOR为什么被抛弃了呢。这个还要从那个起源说起。 　　LIBOR的起源可以追溯到1960年代末，当时希腊的银行家Minos Zombanakis向伊朗国王提供了8000万美元的银团贷款，将贷款利率与若干参考银行的报告书中的平均融资成本相结合--这是LIBOR的报价机制的雏形。 　　到了1980年代，世界的利率市场开始发展，利息的失效、货币衍生品等金融产品逐渐普及，国际市场为了用于各种金融机构和实体之间的交易，需要统一的利率测定基准。 　　于是1986年，英国银行家协会（BBA）将LIBOR变成了报价机制，协会选定了20家（最初是16家）的银行作为参考银行，每天伦敦时间11点前20家银行向ICE（美国洲际交易所）报告各自的贷款利息，ICE除了最高和最低的25%的报价外剩下一半的报价的算术平均数作为LIBOR当天的价格。 　　目前，LIBOR使用五种货币作为价格单位，分别是美元、欧元、英镑、日元和瑞士法郎，隔夜、一周、一个月、两个月、三个月、六个月和一年七种不同的期限。每笔交易日有35种LIBOR报价，其中最常用的是美元3个月的LIBOR。 　　因此，LIBOR是基于各银行自主报告本期的实际贷款成本，不是交易利息，而是估计利息，被估计银行谋划，容易操作。 　　由于报价行中有很多是世界利率衍生产品交易中的大额对冲，所以大部分是以LIBOR为基准设定价格，但在缺乏制约机制的背景下，估计行为了自己的利益而谋划LIBOR的价格，操作是不可避免的。 　　也就是说，LIBOR自身的形成机制有结构上的脆弱性。 　　从2005年开始，很多规模较大的金融机构通过操纵LIBOR的报价获得了利益。2008年金融危机期间，LIBOR的可靠性问题首次浮出水面。当时，有些银行担心通过实际流动性的报价来暴露自己的流动性状况，所以压低了报价，计算出的LIBOR低于市场的实际利率。 　　备受关注的利率突然与其他市场利率不一致，吸引了投资者和监管机构的关注。 　　今后几年，金融监督管理机关调查了有操纵LIBOR的嫌疑。根据2012年美国和英国的监督管理机关的调查，有HSBC银行、伯克利银行、美国银行、瑞银集团、法国兴业银行、苏格兰皇家银行、德国银行、城市集团等大型机构操纵利率的嫌疑。 　　从2012年6月至今，美国和英国的司法机构对瑞士银行、荷兰合作银行、巴克利银行等大型投资银行处以70亿美元以上的罚款。 　　由于相继发生的利息操作事件，LIBOR的评价不好，公信力受到了伤害。 　　金融危机后，英国金融市场行为监督管理局接管了LIBOR的管理，开始了LIBOR的改革，但是在那之后，LIBOR对金融系统构成了严重的系统风险，更加担心大的问题。 　　LIBOR作为伦敦银行间无担保贷款利率，这个价格实际上包含了各估计银行进行贷款时的信用风险。一般来说，各报价明细的信用风险可以忽略，市场参与者一般将LIBOR近似为无风险利息，进行风险对冲。 　　但是，市场流动性紧张的话，流动性风险引起的信用风险是不能忽视的。 　　2008年金融危机全面爆发后，LIBOR利率急剧上升，主要是危机爆发后，银行无法估计短期贷款的风险。 　　高的LIBOR利率不仅意味着巨大的信用风险，还有一些银行破产，给金融市场带来巨大的波动。 　　因为如果LIBOR利率变高，银行间的贷款频率就会下降，资金流动率也会下降。有些银行急需资金，却无法接受融资，面临破产。银行如果资金中断，企业也会面临现金流危机，选择停业或关店，导致社会经济下跌，产生更多的不稳定。 　　LIBOR利率的变动也会影响各国的金融政策，影响市场的资金供求状况，也会影响外汇交易。 　　这是为了一部分中央银行根据LIBOR利率来判断货币和经济政策，例如瑞士的中央银行将金融政策的目标直接瞄准LIBOR，确保基准利率围绕LIBOR在一定范围内变动。 　　在去年的疫病期间，LIBOR再次加剧了市场的变动。 　　英国金融时报引述英国金融市场行为监督管理局的改革措施的领导人Edwin Sconing Lutter说：。 　　“正如2020年3月和4月看到的那样，（LIBOR利率）在经济压力时期上升。银行将融资成本转移给顾客……银行比起零售客户更擅长处理这个风险。” 　　这进一步加强了监管机构停止LIBOR报价的决心。 　　另一方面，LIBOR反映了伦敦银行间货币市场的无担保贷款利率水平，但这些贷款活动在新规则公布后，急剧下降。 　　2008年金融危机后，巴塞尔委员会加强了对同业市场的监管，增加了流动性覆盖率（LCR）、净稳定融资比例（NSFR）等指标。LCR的指标设计虽然由于无担保资金的解体而导致LCR下降，但不会受到回购方式的影响，因此鼓励采用回购方式变通资金。 　　因此，银行采用回购方式，削弱了无担保贷款方式的贷款资金，导致了无担保贷款市场交易量的急速下降。数据显示，银行间无担保贷款规模不过600亿美元左右，回购贷款的市场规模在2亿美元左右。 　　很明显，如果缺乏流动性的支持，利息的存在价值就会受到质疑。 　　由于以上种种原因，2017年LIBOR诞生以来已经过了近50年，监督管理机关不得不为这架飞机制定“死亡期”。英国金融市场行为监督管理局表示，计划在2021年底之前逐步淘汰LIBOR。 　　此后，各国关注着取代LIBOR的机制。 　　对于银行和监督管理机关来说，取消基准利率是很简单的，但是要找到或制定替代基准利率是不容易的。 　　当时，很多人认为，不能创造没有风险的利率，也不能在期货市场建立符合投资者未来利率预测的交易。 　　这种怀疑在一定程度上是合理的。今年年初也有265兆美元的合同和LIBOR有关联。事实证明，美元LIBOR的替代利率的实施尤其具有挑战性。 　　为了减轻压力，监督管理机关采取了一些缓冲措施。 　　例如，英国和美国的监管机构允许将现有合同的美元LIBOR利率维持到2023年，但今年12月以后禁止了新业务。英国金融市场行动监督管理局还允许公布1年1个月、3个月、6个月的英镑和日元LIBOR的“合成”利率，避免这些期限的英镑和日元LIBOR的剩余合同中断。 　　尽管如此，市场还是接受了即将到来的变化。 　　自2020年底以来，越来越多的贷款市场参与者选择直接连结2017年5月英国选定的英镑LIBOR的替代利率即英镑隔夜指数（SONIA）。 　　麦格理资产管理提供了2.76亿英镑的挂钩SONIA融资解决方案，吉尼斯（Guinness）也完成了1.5亿英镑的挂钩SONIA循环贷款。 　　目前，许多个人新持有的英镑、日元、瑞士法郎和新加坡元的兑换额，主要基于无风险利率。 　　圣诞节前的周末，英美清算所交换了大量的未平仓合同。伦敦清算所（LCH）以标称20万亿美元的28.5万英镑，瑞士法郎，欧元和日从LIBOR兑换成了无风险等价物。ICE Clear Europe（美国洲际交易所伦敦的票据交易所）转换了350万份合同。 　　但是，英国的SONIA期限利率的应用仅限于提供可在贷款市场的一部分交易中实行的过渡选择，美国的监督管理机关和业界的领导人承认芝加哥商品交易所（CME）的展望期限利息保证隔夜融资利息（SOFR），SOFR与LIBOR利息相似因为有利于贷款方面的现金流管理和操作的便利性，所以我认为应用范围会更广。 　　SOFR是FRB于2017年6月选定的LIBOR的代替利率。2021年9月，英国的无风险利息工作组确认了ARRC（美国代替参考利息委员会）推荐的展望性SOFR可以应用于伦敦的美元业务。 　　今年12月，在世界最大的期货市场芝加哥商品交易所集团（CME），SOFR挂钩期货的未平仓对冲首次超过了LIBOR挂钩期货。 　　ARRC成员Tal RebackTal Rebak表示 　　“这种转换就像是金融系统的心脏直视手术。我们需要利用我们构筑的工具、知识、合作伙伴关系提高到新的水平。这不是小事。” 　　这篇报道是从华尔街听到的，请下载应用软件再看一下。